Стоимость одной акции бурятэнерго на сегодняшний день

Содержание

Тепло — городу
Сети — энергетикам
Энергия — Китаю

ОАО «Бурятэнерго»окончательно определилось с судьбой инвестиционного проекта «Реконструкция и модернизация системы централизованного теплоснабжения в Улан-Удэ». Основной акционер компании — РАО «ЕЭС России»- одобрил один из семи вариантов модернизации улан-удинской ТЭЦ-1, предложенных независимыми экспертами компании Electrotek Concepts (США). Осталось договориться об условиях предоставления кредита с Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР), изъявившим готовность выступить основным инвестором проекта. Программа модернизации оценивается в 40-50 млн долларов.

Тепло — городу

Эксперты американской компании Electrotek Concepts во главе с руководителем группы Михаилом Великановым, работавшие в Бурятии по поручению ЕБРР, представили семь вариантов инвестиционных программ модернизации улан-удинской ТЭЦ-1, четыре варианта модернизации тепловых сетей города и несколько комбинированных вариантов.

Согласно базовому варианту модернизации, уже одобренному РАО ЕЭС, на ТЭЦ будут введены дополнительные тепловые мощности в размере 230 Гкал•час и новое генерирующее оборудование с увеличением электрической мощности до 154 МВт. Проект реконструкции также предполагает ввод двух новых и реконструкцию четырех действующих котлов, внедрение автоматизированных систем управления технологическими процессами. Стоимость проекта 41,5 млн долларов, которые, по оценке авторов проекта, окупятся через 7 лет. До 20% этой суммы готова внести сама компания.

Переговоры Бурятэнерго с ЕБРР начались еще в 1997 году. Бизнес-план проекта получил предварительное одобрение банка, однако дефолт 1998 года похоронил все планы. Только в прошлом году энергокомпания и банк достигли договоренности о дальнейшей работе по проекту ТЭЦ-1, а в марте 2003 года Бурятэнерго подписало контракт с американской компанией Electrotek на разработку технико-экономических обоснований и бизнес-плана проекта.

На сегодняшний день наряду с упомянутой программой у Бурятэнерго имеется еще один крупный проект, связанный со снабжением Улан-Удэ электрической и тепловой энергией, — строительство ТЭЦ-2. В настоящее время дефицит тепловой энергии в Улан-Уде составляет 30%, а дефицит электричества закрывается за счет перетока из Объединенной энергосистемы Сибири и Дальнего Востока. Введение в строй новой ТЭЦ позволило бы бурятской энергосистеме стать самодостаточной. Возведение первой очереди новой ТЭЦ мощностью 470 МВт началось еще в 1984 году, и на сегодня в нее уже вложено около 75 млн долларов. Построены системы топливоподачи, водоподготовки, дымовая труба высотой 240 м, инженерные сети и ряд вспомогательных объектов. Для окончания строительства требуется еще более 380 млн долларов.

Руководство бурятской энергокомпании рассчитывает на то, что начатое сотрудничество с ЕБРР позволит в дальнейшем рассчитывать и на реанимацию строительства ТЭЦ-2.

Сети — энергетикам

При всей серьезности достигнутых договоренностей для получения кредита ЕБРР Бурятэнерго предстоит решить еще один вопрос. По мнению менеджмента компании и экспертов Electrotek, если уж подходить к проекту серьезно, то лучше инвестировать одновременно и в генерирующие мощности, и в сети. «Вложения в генерирующие мощности окупятся быстро, — говорит генеральный директор ОАО «Бурятэнерго» Сергей Лысцев. — А вот вложения в тепловые сети вернутся через годы. Поэтому целесообразно заниматься этими задачами одновременно».

Рядовое, казалось бы, уточнение опытного хозяйственника имеет свою подоплеку. Распределительные сети находятся в муниципальной собственности. В настоящее время администрация Улан-Удэ в рамках реформирования предприятий ЖХК выделяет сетевое хозяйство в отдельные муниципальные предприятия: МУП «Улан-удинская энергетическая компания», МУП «Тепловые сети», ряд других структур. Как сообщил начальник комитета городского хозяйства мэрии Улан-Удэ Федор Трифонов, закон запрещает передачу тепловых сетей с баланса города кому бы то ни было. «Генерация должна быть генерацией, а транспортировка — транспортировкой. Под контроль их (тепловые сети — авт.) они (энергетики — авт.) не получат. Теоретически передача тепловых сетей энергетикам возможна, но при условии соблюдений интересов города», — считает чиновник.

Возможным выходом для Бурятэнерго в сложившейся ситуации было бы получение сетей в доверительное управление. Это позволило бы более уверенно чувствовать себя на переговорах с инвестором, точнее рассчитывать перспективу развития. Впрочем, в городской администрации скептически относятся к идее доверительного управления. «Хотеть они могут что угодно, — говорит Федор Трифонов. — Сети — это имущество города, поэтому сотрудничество с ними возможно только на взаимовыгодных началах, например путем создания акционерного общества, но контрольный пакет все равно должен быть у города». Если будет реализована подобная модель, не исключено, что потенциальные инвесторы могут потерять интерес к проекту: слишком рыхлая законодательная база муниципальных образований не внушает оптимизма.

Эксперт «БКС-Консалтинг» Марат Авлеев в то же время отмечает, что возможности вложений в ремонт и модернизацию сетей за счет муниципального бюджета крайне ограничены. По его мнению, наиболее приемлемая форма — передача тепло- и электросетей в долгосрочную аренду. «Почему в некоторых регионах с радостью принимают ОАО «Российские коммунальные системы»? Да потому, что передавая РКС сетевое хозяйство в аренду, местные власти, с одной стороны, снижают бюджетную нагрузку, так как расходы на содержание сетей несет арендатор. С другой стороны, растет налогооблагаемая база», — считает Марат Авлеев.

Одним из препятствий на пути осуществления планов реконструкции объектов бурятской энергосистемы может стать также и группа МДМ, которая сравнительно недавно стала собственником 20% акций ОАО «Бурятэнерго». В результате МДМ имеет два голоса в совете директоров энергокомпании. Теперь получение крупного кредита ЕБРР потребует одобрения со стороны нового акционера.

Между тем, лишь в начале лета МДМ помешала привлечению инвестиций для реконструкции ТЭЦ-1, заблокировав дополнительную эмиссию акций ОАО «Бурятэнерго». Инициатором допэмиссии был другой крупный собственник — РАО «ЕЭС России». Позиция группы МДМ понятна — условиями выпуска дополнительных акций не предполагалось, что МДМ будет участвовать в выкупе допэмиссии. В результате доля МДМ в уставном капитале Бурятэнерго попросту размывалась.

Энергия — Китаю

Еще один проект Бурятэнерго — строительство Мокского гидроузла мощностью 1410 МВт на границе Бурятии и Читинской области на реке Витим. Он позволит не только покрыть существующий дефицит электроэнергии в Бурятской энергосистеме, считают авторы проекта, но и решить общероссийские проблемы энергоснабжения и обеспечить экспорт электроэнергии в Монголию и Китай. Об амбициозности проекта говорит хотя бы то, что его стоимость — около 2,7 млрд долларов. Срок строительства определен в 12 лет.

Однако эксперты «БКС-Консалтинг» считают последний проект несостоятельным. По мнению Марата Авлеева, с одной стороны, этого не допустит группа МДМ, имеющая свои интересы в угольной отрасли. Запуск еще одной ГЭС в Восточной Сибири неизбежно повлек бы сокращение потребления, а стало быть, и производства угля «Сибирской угольной энергетической компанией», входящей в группу. Правда, никаких официальных заявлений по этому вопросу группа МДМ не делала.

Аналитики «БКС-Консалтинг», приводя данные по энергокомпаниям Сибири и Дальнего Востока (см. табл.), считают, что для их обеспечения вполне достаточно уже существующих энергетических мощностей. Впрочем, запуск Витимской ГЭС послужил бы основой экспорта электроэнергии из Восточной Сибири. Прежде всего в Китай.

Финансовые показатели энергокомпаний Сибири и Дальнего Востока

Основными акционерами ОАО «Бурятэнерго» являются РАО «ЕЭС России» (46,8% акций) и группа МДМ (более 20% акций). Чистая прибыль энергокомпании в 2002 году уменьшилась до 11,089 млн рублей с 50,442 млн рублей в 2001 году. Компания входит в энергосистему Республики Бурятия, которая в свою очередь является частью Объединенной энергосистемы Сибири. Установленная мощность бурятской энергосистемы составляет 1397 МВт. Она складывается из генерирующих мощностей Бурятэнерго (137 МВт) и Гусиноозерской ГРЭС (1260 МВт). Энергосистема является дефицитной по энергии и мощности.

Стоит ли покупать акции ФСК ЕЭС

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тысяч км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА.

Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%.

Перспектива акций ФСК ЕЭС и обоснование инвестидеи

Выросла прибыль акционеров на 7,5% г/г в 3 квартале и на 19,1% за 9 месяцев 2019 года. Драйверами роста были индексация тарифа на передачу электроэнергии на 5,5%, снижение операционных расходов, меньшее резервирование, а также единовременный доход 10,4 млрд руб. Эти факторы помогут компенсировать снижение доходов от техприсоединения в этом году, которое ожидают аналитики.

Интер РАО завершит расчеты по выкупу своих акций у ФСК ЕЭС на сумму 35 млрд руб. в конце 2019 года.

В среднем по форвардным мультипликаторам бумаги оцениваются дешевле на 15% по отношению к российскому электросетевому комплексу в целом. К своим историческим мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (форвардные и LTM) тоже есть дисконт в среднем 12%. Дивидендная доходность FEES 2019-2020П 9-10% превышает среднеотраслевой уровень 7,3%. Аналитики считают покупку акций FEES выгодной.

Ключевым фактором привлекательности аналитики считают дивидендный профиль компании. Дивидендная история транслирует тенденцию на повышение выплат. В последние 4 года доходность за дату закрытия реестра составляла в среднем 8,2% – это интересный уровень для дивидендного портфеля.

В будущем аналитики ждут серию дивидендов с доходностью свыше 10%, несмотря на увеличение инвестиционной программы.

ФСК ЕЭС формирует большую часть дивидендного пула материнской компании Россети, который далее в основном перенаправляется на поддержку «дочек» и выплаты по собственным акциям. Есть тренд на увеличение их объема, что будет требовать дополнительной ликвидности со стороны ФСК ЕЭС и МРСК.

Анализ акций ФСК ЕЭС

Прибыль акционеров ФСК ЕЭС выросла на 7,5% г/г в 3К до 19,7 млрд.руб. Всего с начала года компания заработала 70,4 млрд руб. (+19,1% г/г). Драйверами роста выступили индексация тарифа на передачу электроэнергии на 5,5%, снижение операционных затрат, меньшее резервирование, а также ряд единовременных факторов, в частности, разовый доход в размере 10,4 млрд руб. Денежный поток до уплаты процентов составил почти 47 млрд.руб. в сравнении с 33,2 млрд.руб. годом ранее.

Выручка снизилась на 0,5% г/г за 9М2019 из-за сопутствующих видов деятельности – строительства, продажи электроэнергии, техприсоединения. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 5,1% благодаря индексации тарифов и улучшению по полезному отпуску (+0,1% г/г за 9 мес.). Тарифы на передачу электроэнергии по магистральным сетям были проиндексированы на 5,5% с 1 июля 2019 года.

Улучшение по операционной рентабельности и ряд единовременных факторов помогут компенсировать снижение доходов от техприсоединения в этом году. Финансовый план компании по РСБУ предполагает уменьшение выручки от ТП в этом году до 13,4 млрд.руб. с 24,3 млрд. руб. в 2018 г.

Резервирование и долг. Отчисления в резервы по дебиторской задолженности за 9 мес. сократились почти вдвое до 0,8 млрд.руб. Чистый долг уменьшился на 8,7% с начала года до 187,5 млрд.руб. или 1,17хEBITDA.

Инвестиционная программа предполагает заметное увеличение вложений в 2019-2020 году. Капитальные затраты в текущем году могут составить около 135 млрд.руб. (+48% г/г). Увеличение CAPEX может быть в значительной степени компенсировано поступлением средств от продажи Интер РАО в размере ~35млрд.руб. Интер РАО завершит расчеты по данной сделке в конце 2019 года. С начала года капвложения составили 55 млрд.руб. (+6% г/г).

Основные финансовые показатели

Источник: данные компании, расчеты «Финам»

Прогноз по акциям ФСК ЕЭС

Источник: данные компании, прогнозы «Финама»

Дивиденды ФСК ЕЭС

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО Россетей, на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО.

Компания рассмотрит вопрос о выплате промежуточных дивидендов. Дивиденд может составить 0,0094 руб. на акцию с доходностью 4,8%. За 2019 год акционеры могут получить совокупный платёж 0,0188 руб. (+17% г/г). Всего выплаты могут вырасти до 24 млрд.руб., что соответствует 25% прибыли по МСФО. При ожидаемой доходности 9,6% акции являются привлекательной альтернативой не только в своей отрасли, но и на российском рынке в целом, особенно после серии понижения процентной ставки Банком России. Акции электросетевого комплекса предлагают сейчас доходность в среднем 7,3%.

Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

Оценка

Аналитики «Финам» считают отчетность ФСК ЕЭС позитивной для инвестиционного кейса FEES. Компания генерирует положительный денежный поток, операционная рентабельность улучшается, единовременный доход 10 млрд.руб. войдет в расчет дивидендной базы, и ожидания рекордной прибыли и дивидендов должны поддержать дальнейший рост капитализации ФСК ЕЭС.

Купить акции ФСК ЕЭС

Текущая оценка акций по мультипликаторам, на взгляд аналитиков, консервативна – всего 2,6х и 2,8х годовой прибыли 2019-2020П. В среднем по форвардным мультипликаторам бумаги оцениваются с дисконтом в 15% по отношению к российскому электросетевому комплексу.

К собственным историческим мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (форвардные и LTM) наблюдается также дисконт в среднем 12%. Дивидендная доходность 2019-2020П 9-10% превышает среднеотраслевой уровень 7,3% и собственную среднюю историческую доходность 8,2%. С учетом хорошего финансового отчета и невысокой оценки акций лонги по акциям FEES кажутся аналитикам выгодными даже после повышения котировок в последние несколько месяцев.

Сравнение акций ФСК ЕЭС с другими подобными компаниями. Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты «Финам»

Читайте: Walt Disney движется в ногу с ожиданиями. Можно заработать до 13.1% за год

Справочник Бухгалтера