Справочник Бухгалтера

Балансовая стоимость акций компании представляет собой суммарные активы компании за минусом обязательств. Это просто собственный капитал акционеров компании или, если посмотреть иначе, чистые активы компании. Таким образом, балансовая стоимость на акцию представляет собой долю владельца одной акции в чистых активах компании. Это вовсе не означает, что в случае продажи и ликвидации компании акционеры получат сумму, равную этой стоимости. Сумма, которую они получат, будет, скорее всего, отличаться, поскольку большинство активов отражается по исторической стоимости, а не по текущей стоимости, по которой их можно было бы продать.

Чтобы определить балансовую стоимость на акцию, в случае, если у компании в обращении находятся только обыкновенные акции, нужно разделить общую величину собственного капитала акционеров на общее количество обыкновенных акций в обращении. При определении количества акций в обращении учитываются обыкновенные акции, подлежащие распределению, но не включаются собственные акции, выкупленные у акционеров (акции, которые были выпущены прежде, а теперь удерживаются компанией).

Например, предположим, что общая величина собственного капитала акционеров корпорации «Блэкрок» составляет 1 030 000, а общее количество акций в обращении после отражения в учете приобретения акций у акционеров равно 29 000 акций. Балансовая стоимость на обыкновенную акцию корпорации «Блэкрок» равна 35,52 (1 030 000 / 29 000 акций).

Если у компании есть и привилегированные, и обыкновенные акции, то определение балансовой стоимости на акцию не будет таким простым. Общее правило таково, что стоимость погашения привилегированных акций и задолженность по дивидендам вычитаются из общей величины собственного капитала акционеров, чтобы найти долю капитала, приходящуюся на обыкновенные акции.

В качестве примера обратитесь к разделу о собственном капитале акционеров баланса корпорации «Туччи» на иллюстрации 11-6 . Предполагая, что задолженности по дивидендам нет, а привилегированные акции подлежат погашению по 105, доля капитала, приходящаяся на обыкновенные акции, вычисляется следующим образом:

В обращении находится 41 300 обыкновенных акций (41 800 выпущенных акций минус 500 собственных акций, выкупленных у акционеров). Балансовая стоимость на акцию будет следующей:

Итого собственного капитала акционеров	2 024 400
Минус доля капитала, причитающаяся держателям привилегированных акций (3 000 акций х 105)	315 000
Доля капитала, приходящаяся на обыкновенные акции	1 709 400

Привилегированные акции: 315 000 / 3 000 акций = 105 на акцию.
Обыкновенные акции: 1 709 400 / 41 300 акций = 41,39 на акцию.

Пример из практики

Очень ярким примером того, что рыночной стоимостью акций компании движут ожидания инвесторов относительно прибыли на акцию, является случай с компанией «Истмэн Кодак», когда цена ее акций упала почти на 12 процентов в течение одного дня, с 63 долларов до 55,5 долларов за акцию.

Это произошло после того, как Джордж Фишер, бывший в то время новым председателем, предупредил финансовых аналитиков, что их оценки в отношении прибыли на 1994 г. были слишком высокими. Фишер сказал, что благодаря одному только снижению затрат компания не сможет преодолеть низкие показатели прошлых лет и компании необходимо построить фундамент для роста.

Аналитики предполагали, что Фишер будет предпринимать более скорые меры для повышения прибыли. Они пересмотрели свои оценки прибыли и понизили их, что отрицательно повлияло на цену акций в течение следующего года.

Иллюстрация 11-6.
Раздел о собственном капитале баланса.

Корпорация «Туччи».
Собственный капитал акционеров
31 декабря, 20×2 г.

Акционерный капитал
Обыкновенные акции номинальной стоимостью 10, 100 000 акций разрешено к выпуску, 41 800 акций выпущено, 41 300 акций находится в обращении	418 000
Эмиссионный доход	722 000	1 140 000
Привилегированные акции номинальной стоимостью 100, 8% конвертируемые, 10 000 акций разрешено к выпуску, 3 000 акций выпущено и находится в обращении		300 000
Итого акционерного капитала		1 440 000
Нераспределенная прибыль		608 400
Итого акционерного капитала и нераспределенной прибыли		2 048 400
Минус собственные акции, выкупленные у акционеров, обыкновенные (500 акций, по себестоимости)		24 000
Итого собственного капитала акционеров		2 024 400

Если предположим те же факты, за исключением того, что привилегированные акции являются 8% кумулятивными и что имеется задолженность по дивидендам за один год, то собственный капитал акционеров будет распределен следующим образом:

Итого собственного капитала акционеров		2 024 400
Минус: Погашаемая стоимость привилегированных акций в обращении	315 000
Задолженность по дивидендам (300 000 x 0,08)	24 000
Доля капитала, приходящаяся на владельцев привилегированных акций		339 000
Доля капитала, приходящаяся на владельцев обыкновенных акций		1 685 400

Балансовая стоимость на акцию в этом случае будет следующей:

Привилегированные акции: 339 000 / 3 000 акций = 113 на акцию
Обыкновенные акции: 1 685 400 / 41 300 акций = 40,81 на акцию

Рыночная cтоимость акций

Рыночная стоимость — это цена, которую готовы платить за акцию инвесторы на открытом рынке. В то время как балансовая стоимость основывается на исторической стоимости, рыночная стоимость обычно определяется ожиданиями инвесторов в отношении конкретной компании и общих экономических условий. То есть ожидания относительно будущей рентабельности компании и дивидендов на акцию, оценка риска, связанного с компанией, и ее текущего финансового положения, а также состояние денежного рынка — все эти факторы играют роль при определении рыночной стоимости акций корпорации.

Хотя балансовая стоимость на акцию зачастую никак не связана с рыночной стоимостью, некоторые инвесторы используют соотношение между ними в качестве приближенного показателя дополнительной стоимости, которую руководство прибавило к балансовой стоимости активов компании. Например, в начале 1991 г. рыночная стоимость акций крупной американской автомобильной корпорации «Крайслер» составляла 14 долларов за акцию, а балансовая стоимость на акцию была 31 доллар.

К началу 1994 г. балансовая стоимость на акцию упала до 26 долларов в связи с убытками, а рыночная цена акций в Нью-Йорке возросла до 54 долларов. При прочих равных условиях в 1994 г. инвесторы были более оптимистичны относительно перспектив компании «Крайслер» приносить прибыль, чем в 1991 г.

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

Copyright © 2008–2020. ООО «Компания БКС». г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000, выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис», лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Л. Д. Ревуцкий, к.т.н., с.н.с.

Ключевых показателей стоимости и экономического качества обыкновенных (простых, ординарных) голосующих акций предприятий, а точнее — компаний, не так уж много, но они есть. Ниже приведены и кратко рассматриваются те из них, которые представляют наибольший интерес для всех участников рынка ценных бумаг и прежде всего для учредителей акционерных обществ, частных акционеров, инвесторов, брокеров, трейдеров, для портфельных инвесторов, инвестиционных компаний, паевых инвестиционных фондов, банков и других кредитных организаций, пенсионных фондов, страховых компаний, венчурных фондов, управляющих и трастовых компаний, аудиторских, консультационных и оценочных фирм, кредитных и рейтинговых бюро и т.д.

Если исходить из гипотезы, что стоимость чего-либо — это расчетная величина денежной меры обменной ценности того или иного предмета, а цена — это твёрдая или договорная сумма платы за то, что продано и куплено за деньги, то показатели стоимости и цены акций в подавляющем большинстве случаев по величине оказываются одинаковыми, поэтому употребление обоих терминов применительно к акциям, как правило, представляется допустимым. Судя по соответствующим статьям и материалам в имеющихся экономических и специальных словарях, а также в монографиях, учебниках, учебных пособиях и в интернете, частота использования терминов «стоимость» и «цена» в отношении акций предприятий примерно одна и та же и с этим приходится считаться.

1. Номинальная (лицевая, нарицательная) стоимость (номинал) акций.

Представляет собой единичную долю уставного (собственного акционерного) капитала акционерного общества (АО), выпустившего данные акции в обращение. Номинальная стоимость акций указывается при регистрации их эмиссии или проспекта эмиссии. Величина этой стоимости является относительно произвольной, но тот или иной умысел при её определении безусловно имеется. Устанавливается при эмиссии акций АО и отражается на титульной стороне бумажного варианта акции или акционерного сертификата либо в безбумажной (бездокументарной) электронной форме этих ценных бумаг. Номинальная стоимость акции со временем может меняться. Например, акции Газпрома в самом начале размещения имели номинал 1000 руб., затем 10 руб, а с 30.12.1998 г. — 5 руб. при неизменном количестве выпущенных в обращение обыкновенных акций. Номинал акций Роснефти — 0,01 руб.

Величина номинала акций имеет принципиально важное значение для учредителей АО, так как только они могут приобретать его акции по номинальной стоимости до тех пор, пока эти акции свободно не размещаются среди покупателей и не котируются на биржевом и/или внебиржевом организованных рынках, т.е. не имеют цены размещения и рыночной цены. К чему приводит такое положение можно видеть по копеечным и рублевым номиналам акций самых крупных РАО (АО) страны.

2. Стоимость (цена) размещения, подписная цена акций.

Этот вид стоимости называют также эмиссионной стоимостью акций. Цена размещения — это рыночная цена акции, по которой она запускается в обращение, т.е. поступает в свободную продажу для корпоративных и частных покупателей.

АО самостоятельно определяет стоимость размещения своих акций, которая, как правило, не может быть и не бывает ниже их номинальной стоимости, и продает эти акции всем желающим по такой установленной цене, пока они не начнут котироваться на рынках ценных бумаг и не заимеют текущую рыночную стоимость.

При дополнительной эмиссии акций АО цена размещения этих акций определяется их текущей рыночной ценой на фондовых биржах, но в некоторых особых конкретных случаях она может быть ниже неё не более, чем на 10% .

Для приобретателей акций цена их размещения играет роль номинальной стоимости этих ценных бумаг, так как только по этой цене можно определять эффективность осуществлённых инвестиций на рынке акций, приносящих инвестору доход или убытки. Продавцы акций также могут рассматривать эту цену в качестве номинальной, так как только на её основе определяется доходность или убыточность продажи этих ценных бумаг.

Несколько примеров цен размещения акций. РАО Газпром размещал свои акции по ценам, которые в разных регионах страны были разными: в г. Москве — 200 руб., в Московской области — 14, 286 руб., в Нижегородской области — 5 руб. за каждую, т.е. по цене в 2 раза ниже номинала (редкий случай). Зачем так делалось — отдельный вопрос.

Стоимость размещения акций Роснефти была около 203 руб. (сравните с номиналом 0,01 руб. и подумайте, что это означает при эмиссионном доходе 202,99 руб.и в чьих интересах это было сделано?).

3. Балансовая (бухгалтерская, книжная, учетная) стоимость акций.

Характеризует величину собственного капитала АО, приходящегося на одну размещенную им обыкновенную акцию, зависит от количества выпущенных акций и реально накопленной суммы капитала за всё прошедшее время функционирования АО. В собственный капитал АО включается уставный капитал, резервный (прибавочный) капитал, а также нераспределённая прибыль текущего года и прошлых лет.

По балансовой стоимости акции учитывают на соответствующих счетах бухгалтерского учета в АО в соответствии с принятой в обществе учетной политикой.

4. Текущая рыночная стоимость (котировка) акций.

Текущая рыночная (курсовая) стоимость акций — это стоимость, по которой они свободно продаются и покупаются на фондовом (биржевом и/или внебиржевом) организованном рынке акций в конкретный момент календарного времени. Этот вид стоимости акций определяется при их обращении на вторичном рынке ценных бумаг АО и формируется под воздействием текущих характеристик спроса и предложения на эти акции.

Обычно многие участники рынка ценных бумаг АО бывают согласными платить за приносящие текущий доход либо за явно недооценённые акции ту цену, которую запрашивает продавец.

Текущая рыночная стоимость акций и размах её колебаний существенно зависят от возраста и стадии экономического состояния АО. Эта зависимость подробно показана в таблице 39 учебника Я.М. Миркина по ценным бумагам и фондовому рынку . Попытка учёта размаха колебаний курсовой стоимости акций при оценке капитализации компаний была предпринята в статье . Акции наиболее эффективно работающих АО называют «голубыми фишками». Курсовую стоимость этих «фишек» в нашей стране, к сожалению, устанавливает не фондовый рынок, её контролируют владельцы наиболее крупных пакетов таких акций, в основном члены Совета директоров этих АО, результатом не афишируемых усилий которых на рынках ценных бумаг акционерных компаний ограниченно обращаются менее 10% выпущенных акций, когда спрос на них не удовлетворяется предложением. Контроль рынка таких акций позволяет инвестиционным «акулам» скупать их по дешёвой цене, предварительно добиваясь её падения до приемлемого для них уровня, а продавать в дозированном количестве — по дорогой, когда их котировка, благодаря соответствующей политике тех же «акул» на рынке акций, существенно подросла. Отсюда можно сделать вывод о том, что курсовая стоимость и размах колебаний цены акций ряда крупных АО-монополистов зависит не столько от рыночной стоимости имущественно-земельных комплексов этих компаний, от результативности и экономической эффективности их работы, как должно быть, сколько от личных интересов тех, кто, попеременно бывая на биржах то «медведями», то «быками», систематически фиксирует прибыль, управляя этой стоимостью и размахом её колебаний с молчаливого согласия властьимущих, включая службу финансового мониторинга рынка ценных бумаг.

«Объедки с барского стола» таких авторитетных управленцев иногда достаются мелким, рядовым биржевым спекулянтам.

В сложившейся ситуации законодатели и руководство страны должны принять меры, ограничивающие возможности крупных биржевых спекулянтов управлять ценами акций и особенно «голубых фишек» на действующих рынках ценных бумаг, и это тем более необходимо сделать потому, что государство, как правило, владеет контрольными пакетами акций бюджетообразующих АО и не должно быть заинтересовано в том, чтобы кто-то манипулировал ценами этих акций в собственных интересах, не считаясь с интересами страны и её народа. На фондовых рынках Запада такие меры предусмотрены и принимаются.

Сегодня более корректно, более грамотно и точнее называть текущую стоимость акций не рыночной, а спекулятивной, и это положение нужно поправлять, например, путём введения для них различных категорий качества по степени управляемости объёмами их продаж и ценой.

В средствах массовой, деловой и специальной информации, а также в интернете, кроме установленных котировок акций, обычно указываются курсовые стоимости акций при открытии и закрытии торговых сессий, курс изменений их стоимости в процентах по сравнению с предыдущими котировками: при росте курса со знаком плюс, а при падении — со знаком минус; текущая доходность акций в процентах, прогноз котировок акций на конец года в долларах и потенциал их роста в процентах. Два последних показателя явно относятся к области фантазий, без которых было бы лучше обойтись, тем более потому, что по этим показателям в тех же средствах информации принимать решения о покупке, удерживании или продаже акций не рекомендуется.

5. Размах колебаний (диапазон колебаний или разброса) котировок акций в течение определенных периодов календарного времени.

Размах колебаний значений текущей курсовой стоимости акций компаний, попавших в листинг фондовых бирж, в газете «РБК da ily» указывается за период в 52 недели до текущего дня. Ещё лучше, на наш взгляд, было бы брать период календарного времени, равный всему предыдущему сроку обращения рассматриваемых акций на фондовом рынке.

Диапазон разброса значений текущей стоимости акций характеризуется цифрами максимума и минимума их котировок за принятый период времени.

В качестве примера представлены данные о размахе колебаний котировок акций двух крупнейших компаний нашей страны по состоянию на 12.01.2010 г. в рублях:

	Котировка	Максимум	Минимум	Размах колебаний За 52 недели
Газпром	194,49	200,45	101,49	1,975
Роснефть	271,70	261,40	102,59	2,573

В расширенной ретроспективе (104 недели, 156 недель и т.д.) размах рассматриваемых колебаний был ещё значительней. Например, известно, что в 2006 г. стоимость акций Газпрома в отдельные дни превышала 300 руб. за акцию. В первые годы котировки этих акций на фондовом рынке, когда этот монополист сам скупал свои акции, их стоимость опускалась значительно ниже 100 руб., т.е. величина размаха колебаний их котировок превышает цифру 3,0.

Приведенные соотношения убедительно показывают, что текущая, так называемая рыночная, а на самом деле спекулятивная стоимость одной акции, а также «рыночная» — спекулятивная капитализация компаний никак не связана с действительной рыночной стоимостью их физических (материальных) и интеллектуальных (нематериальных) активов. На отечественных биржах акции представленных на них компаний, как правило, недооценены и зачастую весьма существенно. Здравомыслящие собственники компании никогда не станут продавать её по «рыночной» капитализации, не убедившись в том, что она выше или хотя бы равна реальной рыночной стоимости её имущественно-земельного комплекса. Покупатели такой компании также не купят её по капитализации, если она равна или выше рыночной стоимости рассматриваемого АО.

Есть все основания полагать, что при соблюдении норм экономической этики и морали, норм нравственности и порядочности, расчетные показатели рыночной капитализации и фундаментальной рыночной стоимости компаний не должны заметно отличаться друг от друга. Равновесие между ними — залог взаимовыгодности торговых сделок, связанных с покупкой и продажей компаний.

Размах колебаний биржевых котировок акций характеризует уровень спекулятивности, пределы контролируемости результатов торговых сессий на фондовых рынках.

Движение котировок акций бывает слабоуправляемым, спорадическим (вверх — вниз) вокруг какого-то установившегося значения, и более управляемым, трендовым, циклическим, волнообразным, когда более или менее продолжительные по времени стадии падения(снижения) котировок сменяются стадиями их сравнительно длительного роста. В периоды тех и других стадий опытные биржевые игроки, своевременно покупая падающие в цене и продавая растущие по стоимости акции, зарабатывают хорошие деньги.

6. Экономически и социально справедливая рыночная стоимость акций.

Предлагаемый метод определения величины этого показателя, обозначенного как Ссап, подробно представлен в статье .

Концептуальная формула для расчета Ссап выглядит следующим образом:

Ссап = / Чоап,

где Спб — справедливая рыночная стоимость производственно-технической базы предприятия;

Снп — справедливая рыночная стоимость непрофильных активов предприятия, если они имеются;

Сзу — справедливая рыночная стоимость земельного участка предприятия либо прав на бессрочное или временное владение и пользование этим участком;

Сис — справедливая рыночная стоимость инфраструктуры предприятия, если таковая существует;

Кпс — коэффициент к заключенному в скобки показателю справедливой рыночной стоимости рассматриваемого предприятия Спр, учитывающий справедливую стоимость неосязаемых нематериальных активов этого предприятия и синергетический эффект от сложения вместе структурных элементов (драйверов) этой стоимости;

Спап — суммарная стоимость всех выпущенных привилегированных акций предприятия;

Чоап — общее число всех эмитированных обыкновенных акций данного предприятия.

Значения всех перечисленных выше показателей определяют на дату проведения их расчета. Единица измерения всех этих показателей, за исключением Кпс, — тыс. д.е. в основном — тыс. руб.

При грамотно полученных исходных данных и правильно рассчитанных значениях драйверов стоимости Ссап окончательный результат определения её величины вызывать сомнения не будет.

В соответствующей учебной и монографической научной литературе указывается о существовании некоторой не наблюдаемой открыто, но ощущаемой профессиональными оценщиками теоретической (настоящей, фундаментальной, действительной, истинной) стоимости (цены) акций, котирующихся на фондовых рынках, которую можно определить с помощью нескольких предлагаемых простейших математических моделей искомой стоимости. Одна из таких моделей базируется на предполагаемой величине дивидендов, которые могут быть получены в результате обращения тех или иных акций на рынке. Читать этот псевдонаучный, мистический бред довольно грустно, но в ближайшее время от него вряд ли откажутся.

Представляется, что в настоящее время роль теоретической стоимости-цены обыкновенных акций компаний может успешно выполнять показатель Ссап, по крайней мере до тех пор, пока не будет предложен другой, более совершенный показатель.

К сожалению, показатель Ссап не отличается продолжительной стабильностью: меняется экономически справедливая рыночная стоимость компании по мере её старения, а также в результате деления, слияния или поглощения, использования других способов управления этой стоимостью, меняется величина Чоап в результате дополнительных эмиссий акций — изменяется и величина Ссап. Однако, по сравнению с ежедневным изменением текущих котировок акций компаний, этот показатель является относительно постоянным.

7. Текущая фактическая и нормативная (экономически справедливая, потенциальная) доходность акций.

Эти показатели характеризуют такое важнейшее ключевое экономическое качество акций как их фактическая и нормативная доходность и традиционно оцениваются в процентах.

Определяются они по нижеследующим соотношениям:

Даф = х 100% и Дан = х 100%,

где Даф и Дан — соответственно значения фактической и нормативной доходности данных акций, проценты;

Стра — текущая курсовая стоимость данных акций, руб.;

Сра — стоимость размещения данных акций на фондовой бирже, руб.

Естественно, что при изменении котировок акций Стра и показателей Ссап, соответствующим образом меняются показатели Даф и Дан.

Обычно положительная разница в величине показателей Дан и Даф характеризует потенциал изменения значений показателя Даф в сторону увеличения, т.е. потенциал роста фактических значений доходности акций до его нормального, экономически обоснованного значения. Если рассматриваемая разница отрицательна, то фиксируют потенциал возможного падения фактической доходности акций до уровня их нормативной доходности.

8. Уровень соответствия текущей стоимости акций их справедливой стоимости.

Этот аналитический показатель характеризует экономическое и социальное качество акций с точки зрения уровня их оценённости на фондовом рынке и важен для продавцов и покупателей ценных бумаг этого класса.

Величину этого показателя ( Ус ) в долях единицы или в процентах определяют по соотношению:

Ус = Стра / Ссап или Ус = (Стра / Ссап) х 100%

Если величина Ус меньше 1,0 (100%), то это означает, что данные акции недооценены. В таких случаях потенциал дооценки — роста их стоимости равен разности ( 1 — Ус ). Чем больше величина этой разности, тем больше оснований для приобретения таких акций и меньше — для их продажи.

Акции, у которых величина этой разницы невелика, как правило, целесообразно какое-то время придерживать — до момента их возможного и ожидаемого подорожания.

Редко встречающиеся переоценённые акции с потенциалом снижения их стоимости при положительной величине разницы ( Ус — 1) следует продавать, особенно если нужны деньги для более выгодных или неотложных покупок.

9. Выкупная стоимость акций.

Потребность в установлении выкупной стоимости акций, имеющихся, в основном, на руках акционеров-миноритариев, возникает тогда, когда стоит вопрос о продаже или реорганизации АО. Определение выкупной стоимости акций должно производиться независимым профессиональным оценщиком с учетом их текущей рыночной стоимости по заказу общего собрания акционеров АО. Результат оценки выкупной стоимости акций должен быть утвержден Советом директоров акционерного общества.

10. Ликвидационная стоимость акций.

Ликвидационная стоимость обыкновенных акций АО определяется только после прекращения его функционирования. Общая величина этой стоимости определяется как разница между стоимостью всех активов общества и его долговыми обязательствами перед внешними кредиторами. Из этой разницы вычитается ликвидационная стоимость привилегированных акций АО, если они выпускались в обращение.

Ликвидационная стоимость обыкновенных акций — это доля упомянутой выше разницы в расчете на одну такую акцию.

***

Приведенные выше показатели можно распределить в группы, различающиеся по назначению, важности и частоте их использования.

Первый, второй, третий, четвёртый и шестой показатели образуют группу ключевых показателей стоимости обыкновенных акций АО первого эщелона важности, признания, распространения и частоты использования участниками рынка акций.

Девятый и десятый показатели состоят в группе ключевых показателей стоимости обыкновенных акций АО второго эшелона важности и частоты использования специалистами рынка ценных бумаг компаний.

Пятый, седьмой и восьмой показатели являются аналитическими и принадлежат к группе ключевых показателей экономического и социального качества обыкновенных акций АО. Тщательный финансово-экономический анализ, систематический мониторинг величины этих показателей позволяет держателям, продавцам и покупателям акций тех или иных входящих в листинг фондовых бирж компаний принимать экономически обоснованные коммерческие и инвестиционные решения.

Кроме ключевых показателей стоимости обыкновенных акций существуют и при необходимости используются многие другие показатели этой стоимости: конверсионная (меновая), страховая, залоговая, дисконтированная, с учетом премий и скидок и др. Области применения неключевых показателей стоимости акций четко специализированы, пользователи этих показателей встречаются нечасто, но они есть.

При необходимости список ключевых показателей стоимости и качества акций АО может уточняться и расширяться. Предложения по этому вопросу будут с благодарностью приняты.

Литература

1. Рынок ценных бумаг: теория и практика. Под редакцией В.А. Галанова. — М.: Финансы и статистика, 2008. 752 с.

2. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Учебник. — М.: Перспектива, 1995. 532 с.

Ключевые слова: обыкновенная акция, стоимость, цена, номинал, размах колебаний, доходность, текущая и справедливая стоимость, капитализация, спекулятивность, управляемость, потенциал роста и снижения стоимости.

Аннотация

Приведены 7 ключевых показателей стоимости и 3 ключевых аналитических показателя экономического и социального качества обыкновенных акций АО (предприятий, компаний).

Особое внимание уделено методам определения экономически и социально справедливой рыночной стоимости акций компаний и оценки размаха колебаний котировок акций на фондовых биржах.

Предлагается разработать и принять меры, направленные на ограничение возможностей крупных спекуляций на рынках акций.

Здравствуйте, уважаемые читатели!

Балансовая стоимость акций (БСА) – ключевой показатель, по которому можно оценить эффективность деятельности предприятия. Он определяется как отношение чистых активов к числу выпущенных простых акций обществ. Его можно рассчитать, используя информацию из бухгалтерского баланса (ББ), из уставных документов и решений об эмиссии ценных бумаг.

Что такое балансовая стоимость акций

БСА – значимый критерий, показывающий, какая часть чистых активов приходится на обыкновенную акцию. Цена привилегированных ценных бумаг при определении этого значения не учитывается, поэтому этот показатель прежде всего важен для держателей простых акций.

БСА можно рассчитать по формуле:

БСА = ∑Активов — ∑Обязательств — ∑Доходов будущих периодов /Количество простых акций

Цифры для расчета можно взять из ББ предприятия. Совокупность активов в денежном выражении аккумулируется в графе 1600 ББ, а сумма обязательств – в строках 1400 и 1500 баланса.

При расчете значения обязательств следует учесть доходы будущих периодов. Они возникают, если средства хозяйствующего субъекта пополняются из любых источников на безвозмездной основе. Доходы будущих периодов исключаются из суммы задолженности. Эти данные отражаются по строке 1530 ББ.

Пример расчета

Рассмотрим исчисление БСА на примере деятельности ОАО «Татэнерго». Информацию по этой компании я нашел в открытых источниках, на официальном сайте общества. Согласно Уставу, обществом эмитировано 18 550 917 598 штук обыкновенных акций.

Исходя из показателей ББ на 31.12.2018, значение графы 1600 отражается в сумме 58 096 838 000 рублей. Значения по графам 1400 и 1500 равны 11 036 758 000 и 6 545 972 000 рублей соответственно. Доходы будущих периодов составляют 393 000 рублей.

Расчет выглядит так: 58 096 838 000 — (11 036 758 000 + 6 545 972 000 — 393 000)/18 550 917 598=2,18 рубля.

Номинал согласно Уставу – 50 копеек. Значит, цена по балансу превышает номинал более чем в четыре раза.

Интерпретация

Нужно различать балансовую и рыночную (коммерческую) стоимость ценной бумаги. Если балансовая стоимость – это учетная характеристика, позволяющая отслеживать эффективность деятельности АО, то коммерческая определяется спросом на рынке ЦБ.

Балансовая стоимость акций основана на данных прошедших периодов, рыночная стоимость отражает перспективы предприятия приносить прибыль в будущем. Параметр очень важен для трейдеров, так как, исходя из него, определяются тренды торгов по конкретной позиции.

Если коммерческая стоимость превышает балансовую, то предложенная позиция находится в бычьем тренде, то есть покупателей на нее больше, чем продавцов. Можно спрогнозировать, что в ближайшее время спрос упадет, и котировки начнут приближаться к БСА.

Наоборот, если биржевая цена акций примерно равна или ниже балансовой, отслеживается медвежий тренд. Продавцов этих ценных бумаг больше, чем приобретателей. Прогноз очевиден – вскоре стоимость на рынке будет стремиться к балансовой, то есть повышаться.

Материальные и нематериальные активы

Средства акционерного общества могут быть представлены в материальном виде (имущество) и в нематериальном (торговые марки, авторские права, изобретения, секреты производства и т.п.). Два экономических субъекта с равной по значению ценой по балансу, но с отличающимся составом средств способны серьезно разниться по параметру рыночной цены за пай.

Биржевая цена зависит от того, активы какого типа выше ценятся в конкретной отрасли. Влияние нематериальных средств на рыночную цену может быть значительным, так как они не имеют физической формы и легко могут быть как недо- , так и переоценены.

БСА – параметр учета, позволяющий оценить экономическое состояние хозяйствующего субъекта в конкретный момент времени. Этот показатель часто существенно разнится с рыночным показателем. Коммерческая цена формируется в зависимости от спроса, предложения, экономико-политических факторов и может быть спекулятивной.

Балансовая стоимость также может не показывать объективную ценность предприятия из-за большой доли нематериальных активов или других факторов. Однако этот критерий служит опорной точкой при определении тренда биржевых торгов по конкретным ценным бумагам.

Один из способов прикинуть потенциал той или иной акции, оценить дорого ли торгуется компания — сравнить капитализацию с балансовой стоимостью чистых активов эмитента. Однако этот подход имеет свои плюсы и минусы.

Балансовая стоимость активов — это просто общая стоимость оборотных активов (товарные запасы, наличные деньги и денежные депозиты предприятия, дебиторская задолженность и т.д.) и основных активов или внеоборотных (здания, сооружения, машины, станки, доли участия в других компаниях), отраженных в бухгалтерском балансе отчетности компании.

Балансовая стоимость компании — это балансовая стоимость активов за вычетом обязательств (кредитов, займов, отложенных платежей и т.д.). Другими словами, это собственный капитал компании. Вычислять этот показатель несложно, но в этом даже нет необходимости. Он отражен в отчете о финансовом положении эмитента. Для примера возьмем компанию ФосАгро.

Согласно правилам бухгалтерского учета, стоимость активов компании должна строго соответствовать сумме обязательств и капиталу. Тогда балансовая стоимость компании или балансовая стоимость чистых активов отражается в строке «Итого капитала».

Балансовая и ликвидационная стоимость компании

Из-за определения балансовой стоимости компании есть расхожее мнение, что в случае ликвидации предприятия после реализации имущества и прочих активов эмитента акционеры получат эту сумму за вычетом обязательств. Кредиторы и владельцы облигаций имеют более высокий приоритет возврата средств в случае банкротства или ликвидации. В связи с этим балансовую стоимость компании называют еще ликвидационной.

Однако это не всегда так, ведь цена основных активов в отчетности отображается как историческая за вычетом амортизации и может сильно отличаться от рыночной стоимости. Как правило, речь идет о более низкой стоимости активов.

Когда есть только обыкновенные акции

Посчитать балансовую стоимость одной акции (Pб) при наличии единственного типа обыкновенных акций очень просто. Для этого достаточно разделить собственный капитал компании на количество выпущенных акций (NАО).

Pб = Капитал / NАО.

При этом следует учитывать только акции «на руках» у инвесторов. Казначейские и квазиказначейские бумаги в расчет не идут.

Если есть еще и привилегированные акции

Но в случае, если эмитент выпустил еще и привилегированные акции, расчет балансовой стоимости несколько усложняется. В таком случае Pб будет равна Капиталу за вычетом ликвидационной стоимости привилегированных акций (стоимости погашения + задолженность по дивидендам), деленному на количество обыкновенных акций.

Pб = (Капитал — PАП)/ NАО.

Если доля привилегированных акций в уставном капитале значительно ниже доли обыкновенных, для простоты оценки можно ими пренебречь, воспользовавшись первой формулой. Кроме того, далее нас будет интересовать лишь относительная динамика рыночной и балансовой цены.

Относительная оценка стоимости акции и мультипликатор P/B

Сравним балансовую цену акции и ее рыночную оценку. Как правило, они не совпадают. Из примера ниже с акциями ФосАгро видно, что рыночная стоимость акции значительно превышает ее балансовую стоимость, а именно более чем в 3 раза.

Для удобства наглядного измерения разницы в оценках рыночной и балансовой стоимости акции ввели коэффициент P/B, то есть биржевая цена делится на балансовую. В нашем случае на последней иллюстрации это правая шкала, синий график.

Видим, что большую часть времени индикатор показывает схожую с рыночной ценой динамику, меняясь лишь в моменты выхода отчетности, когда становятся известны данные по активам и обязательствам компании.

Снижение коэффициента P/B может говорить об ухудшении ситуации в компании, конъюнктуры на основном рынке ее присутствия. Также инвесторы могут снизить ожидания относительно будущих финансовых показателей или каких-либо событий, ранее позитивно оцениваемых. Конкретно в примере с ФосАгро пик инвестиционной программы и серьезный рост производства в 2017 — начале 2018 г. не привел к ожидаемому увеличению финансовых показателей из-за слабости цен на удобрения. Правда во второй половине 2018г. ситуация несколько поменялась, в частности из-за динамики курса валюты, и мы можем наблюдать переоценку коэффициента P/B.

В нашем примере рыночная оценка акций ФосАгро была значительно выше балансовой. В то же время есть компании, у которых балансовая стоимость акции сравнима с ее рыночной оценкой (Сбербанк) или даже меньше ее. В качестве еще одного примера можно привести акции ФСК ЕЭС, рыночная цена которых ниже балансовой в 3,8 раза.

Снижение показателя P/B в совокупности с ростом стоимости имущества компании говорит о том, что рынок не видит потенциала либо в этой отрасли бизнеса, либо конкретно в данном эмитенте. Как правило, на российском рынке большинство госкомпаний торгуются с относительно низкими мультипликаторами P/B, отражая неэффективность управления, с точки зрения инвестора.

Почему так сильно отличаются мультипликаторы P/B

Большой разброс оценок рыночной и балансовой стоимости компании происходит на фоне того, что у двух разных бизнесов в двух секторах различные перспективы в конкретный момент времени. То есть для инвестора, безусловно, более важно не наличие самих активов, а их способность в совокупности с предпринимательским фактором приносить как можно больший денежный поток с как можно меньшими рисками.

Возьмем к примеру ФосАгро и ФСК ЕЭС. Ясно, что акция экспортно-ориентированной компании будет позитивно реагировать на ослабление рубля, акции будут расти даже в отсутствии изменения балансовой стоимости. В то время как энергетики, или, например, ритейлеры, наоборот, проигрывают от роста доллара. В условиях ожидания перманентной девальвации, P/B ФосАгро будет заметно выше аналогичного показателя ФСК.

Кроме того, на оценку акций инвесторами оказывает влияние ожидаемых изменений конъюнктуры рынка, инвестиционной и дивидендной политики эмитента.

Иными словами, причиной большого разброса значений P/B является то, что со временем от единицы условных активов можно получить больше прибыли. В нашем примере, чем больше ожидания ослабления рубля и роста цен на удобрения, тем сильнее рыночная стоимость акции может откланяться от балансовой стоимости ФосАгро. Эти два фактора были выбраны для примера, как самые важные. В каждом конкретном случае набор драйверов может быть свой.

А если взять компанию Новатэк, то отношение цены акции на бирже к ее балансовой стоимости составляет 4.7, то есть еще больше чем у ФосАгро. Инвесторы таким образом пытаются оценить перспективы рынка газа (СПГ). Также нужно отметить один немаловажный фактор. Рынок заранее пытается отыграть рост бизнеса и увеличение активов компании при благоприятной конъюнктуре на основных рынках сбыта. По этой причине многие растущие бизнесы торгуются с очень высокими мультипликаторами, в том числе и P/B.

Когда коэффициент P/B низкий, это означает, что рынок не видит перспектив сектора, бизнес не растет. Возможно, нет драйверов для роста выручки и прибыли без изменения состава активов или нужна модернизация. Есть также и более специфичные вещи, например, отсутствие должного эффективного корпоративно управления.

Анализ акций банковского сектора

Коэффициент P/B находит более широкое и практичное применение при анализе акций банковского сектора. Основным активом банков выступают финансовые инструменты, (в частности резервы в ЦБ, ликвидные ценные бумаги и выданные кредиты). Работает банк также на финансовом рынке. В нормальных условиях едва ли рыночная оценка «правильно функционирующего» банка будет сильно отличаться от балансовой его стоимости.

В данном случае балансовую стоимость часто еще называют собственным капиталом акционеров банка. В отчетности балансовая стоимость отражается в блоке собственные средства (собственный капитал). На примере отчетности Сбербанка по итогам 30 июня 2018 г. видно, что балансовая стоимость банка на конец этого периода составляет 3,485 трлн. руб. Рыночная стоимость банка на тот момент превышала балансовую в 1,3 раза.

Коэффициент P/B банковских акций значительно выше 1х может говорить либо об очень хороших перспективах экономики, либо об уверенном росте бизнеса и высокой рентабельности. Соответственно, коэффициент ниже 1х будет говорить либо об имеющихся (надвигающихся) экономических проблемах, либо о том, что инвесторы негативно оценивают риски кредитного портфеля банка, то есть ожидают роста плохих долгов, снижения активов и т.д. Для примера можно посмотреть на динамику P/B Сбербанка.

Исходя из графика выше, Сбербанк в 2014-2015 гг. торговался всего 0,6-0,8х собственного капитала. Рынок был пессимистично настроен относительно перспектив как банка, так и экономики в целом. Однако худшие сценарии не оправдались, и Сбербанк начал демонстрировать улучшение показателей. Коэффициент P/B вскоре восстановился к 1х, а затем, под влиянием «банковской чистки» и благодаря корпоративному управлению, акция стала стоить дороже приходящегося на нее капитала в 1,8 раза на пике в феврале 2018 г.

Бытует мнение, что капитализация банка на уровне 1-го собственного капитала — это некая справедливая цена. Ниже — недооценка. Выше — переоценка акции. Однако стоит отметить, что, например, низкий коэффициент P/B отражает ожидания участников относительно будущего активов банка и динамики прибыли. При неблагоприятной экономической ситуации дисконт рыночной цены будет оправдан. В таких случаях часто бизнес действительно несет потери.

С другой стороны, негативные ожидания могут и не оправдаться, или, как в случае со Сбербанком, неожиданно появится сильный драйвер в виде банковской чистки. Кроме того, бывают случаи, когда бизнесу банка ничего не угрожает, но рыночная оценка все равно снижается из-за того, что на рынке есть более интересные перспективные активы. В частности, когда высока доходность «безрисковых» активов, ОФЗ или американских трежерис. Рыночная оценка может быть заниженной и из-за низкой ликвидности бумаги. Это заключение можно распространить и на акции других секторов.

Сравнение акций в одном секторе

Ниже приведена таблица основных публичных банков РФ. Как видно, Price To Book Value (P/B) ВТБ значительно ниже Сбербанка. Отчасти это связано с различным качеством кредитного портфеля и динамикой роста бизнеса.

В то же время, ТКС оценен выше балансовой стоимости в 6 раз. Дело в том, что ТКС не является финансовой организацией в классическом понимании. В какой-то степени, инвесторы оценивают компанию как технологическую. Вдобавок ко всему, из-за бизнес-модели, в которой отсутствуют многочисленные отделения и офисы, балансовая стоимость основных активов значительно ниже других банков, даже при сопоставимой прибыли.

Кроме Сбербанка и ТКС у остальных приведенных в списке бумаг P/B ниже 1х. Причем у некоторых банков на этом уровне показатель уже очень продолжительное время. Этот коэффициент нельзя рассматривать, как показатель недооценки или большого дисконта к среднему по сектору в чистом виде.

Связь рентабельности капитала ROE и коэффициента P/B

Очевидным моментом, определяющим динамику P/B, является коэффициент ROE (Return on Equity — последний столбец на рисунке выше) — рентабельность собственного капитала. В данном обзоре мы не будем подробно рассматривать этот важный параметр, отметим лишь, что это отношение прибыли, полученной за период к собственному капиталу компании. Как правило прибыль берется из расчета за год без учета выплаченных дивидендов на обыкновенные акции, но с учетом выплат по префам.

Вместе с тем, понять этот мультипликатор очень просто. Если вы владелец части акций какого-либо предприятия, ROE показывает доходность ваших вложений с поправкой на дивидендную политику и обратный выкуп акций. Например, ТКС зарабатывает на одну акцию владельцев бизнеса почти в 5 раз больше, чем банк Возрождение. Но, конечно, стоит учитывать, что не все заработанные средства будут выплачены владельцу ценной бумаги в форме дивидендов.

Резюме

Таким образом, мы выяснили, что балансовая стоимость акции, как правило, не совпадает с рыночной оценкой эмитента и зачастую не может служить справедливой оценкой бумаги. Низкие показатели P/B едва ли можно воспринимать как сигнал к активной покупке акции. Они могут сохраняться годами и свидетельствовать о множестве проблем, как у конкретного эмитента, так и в секторе или экономике в целом.

С другой стороны, как правило, ликвидные акции с высоким P/B как раз показывают сильную динамику. Чаще всего это так называемые «истории роста». Высокое значение коэффициента означает, что рынок оптимистично оценивает перспективы бизнеса или определенного сектора.

Но сравнивать показатели лучше всего в рамках одной отрасли, потому как компании из разных секторов могут по-разному трансформировать основные и оборотные активы в прибыль, с учетом налоговой нагрузки. Также порой различаются способы оценки активов, списания и амортизации.

Открыть счет

БКС Брокер