Финансовый рынок России 2018

Содержание

В первом полугодии 2019 г. практически все классы активов на глобальных рынках продемонстрировали положительную динамику: рынки акций в развитых и развивающихся странах выросли; доходности облигаций, как в национальной валюте, так и в иностранной, в большинстве стран снизились; премии за риск стран с формирующимися рынками сократились; показатели волатильности вернулись к уровням начала/середины 2018 г. Смягчение финансовых условий на глобальных рынках произошло из-за смены парадигмы ведущих центральных банков: вместо продолжения начавшейся нормализации денежно-кредитной политики (повышения ставок, почти десятилетие остававшихся сверхнизкими) – возможность ее нового смягчения в ближайшем будущем. Эта смена была вызвана все более явными сигналами о замедлении роста мировой экономики и сохранением высоких рисков, связанных с торговым противостоянием между США и Китаем, которое так и не разрешилось на саммите G20 в Осаке. В развитых странах инфляция так и не повысилась до целевых уровней центральных банков, а более медленный рост экономик при прочих равных приводит к снижению инфляционного давления. На это в том числе и реагируют центральные банки развитых стран.

Замедление роста мировой экономики сейчас является основной угрозой для мировых финансовых рынков. Риски ухудшения ситуации и усиления оттока капитала из стран с формирующимися рынками высоки. Тем не менее есть несколько причин, по которым сценарий конца 2018 г., когда произошло усиление оттока капитала с рынков стран с формирующимися рынками и рост доходностей их облигаций, вряд ли повторится:

  • Во-первых, центральные банки развитых стран, прежде всего ФРС США, занимают более мягкую позицию, чем год назад. В прошлом году ФРС повышала ставку четыре раза и собиралась продолжать нормализацию политики в 2019 г. Это стало одной из причин усиления оттока капитала из стран с формирующимися рынками. Теперь ФРС просигнализировала о возможности снижения ставок и собирается остановить процесс снижения своего баланса в сентябре 2019 г., что само по себе смягчает давление на рисковые активы. Рост как рисковых, так и защитных активов говорит о том, что участники рынка считают ожидаемую реакцию центральных банков развитых стран вполне достаточной для предотвращения дальнейшего замедления роста мировой экономики.

  • Во-вторых, центральные банки стран с формирующимися рынками в ответ на прошлогоднее повышение ставок ФРС также повысили свои ставки. И хотя этот тренд сейчас развернулся, существующий уровень ставок вкупе с более мягкой позицией центральных банков развитых стран снижает стимулы для вывода средств инвесторами.

График 1.Уровень ставок центральных банков

ФРС

Развивающиеся страны (без Турции и Аргентины)

6

5

4

3

2

1

0

01.2017

07.2017

01.2018

07.2018

01.2019

07.2019

Источник: национальные банки

Развивающиеся страны (без Турции и Аргентины)

ФРС

6

5

4

3

2

1

0

01.2017

07.2017

01.2018

07.2018

01.2019

07.2019

Источник: национальные банки

Развивающиеся страны

(без Турции и Аргентины)

ФРС

6

5

4

3

2

1

0

01.2017

07.2017

01.2018

07.2018

01.2019

07.2019

Источник: национальные банки

Однако действий центральных банков может оказаться недостаточно для предотвращения замедления мировой экономики. Остаются факторы, которые могут усугубить рецессию и затруднить последующее восстановление экономической активности:

Высокий уровень долгов нефинансовых компаний

Замедление роста мировой торговли и вероятность дальнейшего снижения темпов роста глобальной экономики ухудшают перспективы роста корпоративных прибылей. Это может стать значимым фактором переоценки активов и роста стоимости заимствований для компаний. Мягкие финансовые условия, которые поддерживали экономику после мирового финансового кризиса, привели к наращиванию корпоративного долга, достигшего исторических максимумов (см. график 2). Кроме того, качество новых выпусков сместилось в сторону выпусков с более низким рейтингом и компаний с более высоким левериджем, а внутри долга инвестиционного качества сильно выросла доля облигаций с рейтингом BBB (см. график 3).

График 2.Долг нефинансового сектора, % ВВП

0 50 100 150 200 250 300 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Всего

Развитые страны

Развивающиеся страны

300

250

200

150

100

50

0

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Развитые страны

Развивающиеся страны

Всего

300

250

200

150

100

50

0

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

Развитые страны

Развивающиеся страны

Всего

300

250

200

150

100

50

0

2002

2006

2010

2014

2018

В случае новой рецессии глобальной экономики переоценка перспектив компаний – как реального сектора, так и финансового, как частного, так и государственного – приведет к удорожанию для них долгового финансирования, проблемам с рефинансированием и массовому снижению рейтингов. Отсутствие пространства для маневра в фискальной (из-за высоких уровней государственного долга и/или слабой политической воли) и монетарной (из-за низких ставок) политике в ряде ведущих стран может еще больше усугубить влияние проблемы ухудшения кредитного качества на динамику экономических показателей. В результате восстановление экономической активности может стать довольно длительным.

График 3.Объем выпущенных ВВВ-облигаций

США (левая шкала)

США (правая шкала)

Европа (левая шкала)

Европа (правая шкала)

Доля в долге, %

Номинальная стоимость, $, трлн

50

5

40

4

30

3

20

2

10

1

0

0

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

США (левая шкала)

США (правая шкала)

Европа (левая шкала)

Европа (правая шкала)

Доля в долге, %

Номинальная стоимость, $, трлн

50

5

40

4

30

3

20

2

10

1

0

0

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

США (левая шкала)

Европа (левая шкала)

США (правая шкала)

Европа (правая шкала)

Номинальная

стоимость, $, трлн

Доля в долге, %

50

5

40

4

30

3

20

2

10

1

0

0

2002

2006

2010

2014

2018

Stability Report, April 2019

Высокая волатильность потоков капитала в страны с формирующимися рынками

По данным МВФ, за последние 10 лет размер портфельных инвестиций, привязанных к динамике индексов экономик стран с формирующимися рынками (benchmarked against widely followed emerging market bond indices), увеличился в 4 раза – до $800 млрд. По оценкам МВФ, порядка 70% инвестиций в развивающиеся страны являются волатильными, оперативно реагирующими на изменение настроений на рынках и глобальных финансовых условий. Они могут стать значимым механизмом передачи внешних шоков.

В случае начала рецессии в мировой экономике потоки капитала устремятся из развивающихся экономик в «защитные» активы – на рынки развитых стран. Страны с формирующимися рынками столкнутся с проблемой внезапной остановки потоков капитала, которая, как правило, приводит к резкому ослаблению валютных курсов, что увеличивает долговую нагрузку заемщиков и приводит к резкому снижению кредитования, внутреннего спроса и сокращению выпуска. Этот риск особенно актуален для тех стран, которые значительно нарастили внешние долги в иностранной валюте.

3. Бум на рынке недвижимости

Рост цен на недвижимость, произошедший за последние пять лет в ряде стран (так, в Гонконге, Швеции, Ирландии цены на жилье росли в среднем на 5% и более ежегодно в течение 2013–2018 гг.), требует от регуляторов соответствующих стран принятия дополнительных мер – прежде всего в области макропруденциальной политики. Учитывая повысившуюся синхронность в динамике цен на жилье между странами (см. график 5), не исключены риски и такого же синхронного, значительного падения цен на недвижимость.

Резкая корректировка цен может ухудшить доступ компаний к финансированию (коммерческая недвижимость часто служит залогом по корпоративному кредитованию, цены на жилую и коммерческую недвижимость коррелируют), а также негативно сказаться на потреблении и привести к проблемам в банковском секторе. Динамика цен на жилье и макроэкономическая и финансовая стабильность тесно взаимосвязаны. Эмпирические исследования , что рецессии, которые сопровождаются падением цен на недвижимость, являются более глубокими и продолжительными. В результате в случае рецессии в глобальной экономике те страны, в которых наблюдается бум на рынке жилья, рискуют пострадать сильнее остальных.

График 4.Среднегодовые темпы роста цен на недвижимость в странах и городах в 2013 – II кв. 2018 г., %

Город

Экономика

Ирландия/Дублин

Новая Зеландия/Окленд

Австралия/Сидней

Канада/Торонто

Норвегия/Осло

Дания/Копенгаген

Великобритания/Лондон

Нидерланды/Амстердам

Швеция/Стокгольм

Германия/Берлин

Гонконг/городская застройка

Япония/Токио

Швейцария/Цюрих

Австрия/Вена

Бельгия/Брюссель

США/Нью-Йорк

Испания/Мадрид

Франция/Париж

Южная Корея/Сеул

Сингапур/центр

Италия/Рим

–4

–3

–2

–1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

Город

Экономика

Ирландия/Дублин

Новая Зеландия/Окленд

Австралия/Сидней

Канада/Торонто

Норвегия/Осло

Дания/Копенгаген

Великобритания/Лондон

Нидерланды/Амстердам

Швеция/Стокгольм

Германия/Берлин

Гонконг/городская застройка

Япония/Токио

Швейцария/Цюрих

Австрия/Вена

Бельгия/Брюссель

США/Нью-Йорк

Испания/Мадрид

Франция/Париж

Южная Корея/Сеул

Сингапур/центр

Италия/Рим

–4

–3

–2

–1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

Город

Экономика

Ирландия/Дублин

Новая Зеландия/Окленд

Австралия/Сидней

Канада/Торонто

Норвегия/Осло

Дания/Копенгаген

Великобритания/Лондон

Нидерланды/Амстердам

Швеция/Стокгольм

Германия/Берлин

Гонконг/городская застройка

Япония/Токио

Швейцария/Цюрих

Австрия/Вена

Бельгия/Брюссель

США/Нью-Йорк

Испания/Мадрид

Франция/Париж

Южная Корея/Сеул

Сингапур/центр

Италия/Рим

–4

–2

0

2

4

6

8

10

Stability Report, April 2019

График 5.Годовые темпы роста (в реальном выражении) цен на недвижимость в развитых странах, %

10–90-й процентили

25–75-й процентили

Медиана

40

30

20

10

0

–10

–20

1971

1974

1977

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

2013

2016

10–90-й процентили

25–75-й процентили

Медиана

40

30

20

10

0

–10

–20

1974

1980

1986

Natalia Popova | 30.04.2019

Российский fashion-рынок переживает непростые посткризисные времена. Чего ожидать в дальнейшем? Инга Микаелян и Сергей Хитров, ведущие аналитики РБК, представили организаторам форума Be In Open 2019, который пройдет с 30 мая по 1 июня в Москве, в ЦСИ «Винзавод», результаты своих статистических исследований, касающихся настоящего и ближайшего будущего отечественного модного рынка.

Какие сегменты модного рынка в России показывают рост, а какие – падение?

Мы по-прежнему фиксируем падение рынка женской одежды. По итогам 2018 года оборот сегмента снизился на 0,7 проц, составив 997 млрд рублей. На рынке мужской одежды наблюдается слабый рост: за прошедший год продажи выросли с 646 до 651 млрд рублей. Более динамично развивается рынок детской и подростковой одежды. В этом сегменте мы уже отмечаем 10 проц рост – за 2018 год его оборот вырос с 351 до 389 млрд рублей.

На обувном рынке быстрее восстанавливаются мужской и детский сегменты. Продажи мужской обуви растут опережающими темпами, благодаря реализации отложенного спроса – прироста на 8,5 проц по итогам 2018 года до 211 млрд рублей. В детском сегменте – прирост на 13,6 проц до 195 млрд рублей. Что касается сегмента женской обуви, то там ситуация сложнее. До кризиса женщины значительно чаще совершали так называемые спонтанные покупки, приобретая, в том числе, и излишнюю обувь. Кризис заставил их изменить потребительскую стратегию, выбор и покупка обуви стали более осознанными. Поэтому динамика сегмента пока отрицательная – -2,2 проц по итогам 2018 года.

Хотим отметить, что приведена статистика реального роста, то есть в сопоставимых ценах.

Что происходит с продажами модных товаров в больших городах и в регионах?

На рынке по-прежнему сильны рационализаторские настроения, модные тенденции пока отодвинуты на второй план. Убежденность в рационализации потребительского поведения стала явственно ощущаться при анализе динамики и структуры продаж игроков рынка за 2015 – 2018 года. Падение доходов населения на фоне роста цен в рознице создало условия, при которых рядовой российский покупатель был вынужден придерживаться экономичной стратегии в покупках. При этом происходящие изменения мы оцениваем как долгосрочный тренд. Сейчас покупатель совершает меньше спонтанных покупок и более взвешенно подходит к вопросу о расходах на одежду. Наблюдаемыми проявлениями этих процессов являются внимание россиян к скидкам и акциям, отказ от покупок или переход в более низкий ценовой сегмент.

Удалось ли российскому модному рынку стабилизироваться и наладить рост?

Кризис фэшн-ритейла в настоящее время в России преодолен, впереди – восстановление рынка. Однако быстрого возврата к докризисным показателям ожидать не стоит. По итогам 2018 года рынок розничных продаж одежды увеличился на 1,8 проц в натуральном выражении, а обуви – на 4,9 проц. После падения более чем на 20 проц цифры отнюдь не выглядят впечатляющими. Это связано с тем, что россияне не оправились от последствий обвала рубля и роста цен в кризисные 2015-2016 годы. Розница в России была драйвером роста всей экономики с начала 2000-х годов, но сейчас на первое место вышли другие факторы. В ближайшие годы мы можем ожидать ужесточения конкуренции между лидерами рынка за покупателя, включая оптимизацию ассортиментной и ценовой политик, а также изучение массива данных о потребительском поведении и совершенствования программ лояльности.

Как сейчас развивается интернет-коммерция в России?

По оценкам РБК Исследования рынков, в 2018 году онлайн-продажи товаров категории fashion выросли на 30 проц в реальном выражении и составили 233,1 млрд рублей. Приведенная динамика сегодня активно противопоставляется околонулевым показателям развития розницы. По итогам года продажи fashion-ритейлеров в офлайне выросли лишь на 1 проц. Стагнация на фоне стремительного развития онлайн-продаж заставляет операторов модной индустрии активно перестраивать бизнес-процессы, делая все больший акцент на интернете как наиболее перспективном канале продаж.

В этой связи в 2018 году продолжилась тенденция по выходу офлайн-ритейлеров в онлайн-пространство. Сегодня 61 проц одежных и 37 проц обувных ритейлеров развивают собственные интернет-площадки. По итогам года собственные интернет-магазины открыли M.Reason, «Стокманн», Cacharel, Gloria Jeans, GANT, Anta Sports, Louis Vuitton, The North Face, Sandro, Alpha Industries и др.

По прогнозам Forrester Research, к 2022 году 64 проц всех онлайн-покупок будут совершаться через маркетплейсы. Что это значит для остальных игроков рынка e-commerce?

Действительно, формат маркетплейсов очень удобен для покупателя, поскольку сочетает в себе колоссальное предложение на одном сайте. Если оно сочетается с низкими ценами и хорошим качеством, то популярность площадки начинает стремительно расти и привлекать покупателей. Данную стратегию успешно реализовал в России AliExpress. Пик развития компании в России пришелся как раз на кризисные годы, до этого значимого положения на российском рынке она не занимала, хотя начала работать еще в 2010 году. Таким образом, именно кризис стимулировал развитие маркетплейсов в России, и на примере иностранных ритейлеров российские компании также задумались о реализации данной стратегии продаж. Тем не менее, даже самый крупный маркетплейс не может обеспечить достаточную глубину ассортимента в узких категориях, причем в самых разных – от автозапчастей до электротоваров. Поэтому на рынке останется место и для специализированных игроков.

Как обстоят дела с офлайн-ритейлом в России? Можем ли мы наблюдать регенерацию офлайна?

Не секрет, что последние три года для одежного ритейла были довольно сложными. Обвал рубля, высокая инфляция, рост издержек, падение потребительского спроса – все это не способствовало процветанию бизнеса. Сетевые игроки, несмотря на силу брендов, накопленный опыт, лояльную аудиторию, столкнулись со значительными проблемами. Изучив динамику развития 1 200 крупнейших сетевых операторов fashion-ритейла, мы убедились в этом. За 2015 – 2017 года закрылись более 2 000 специализированных магазинов одежды и более 1 000 обувных магазинов рассмотренных игроков. За последний год ситуация стабилизировалась: розница операторов рынка начала расти, отыгрывая потери. Однако открытия сетевых магазинов не столь масштабны. Если в феврале 2018 года мы насчитали 19 394 магазина одежды и 12 346 магазина обуви, то по данным на текущий год – лишь 19 648 и 12 669. То есть сетевая розница приросла лишь на 577 магазинов.

Игроки рынка на сегодняшний день фокусируют свое внимание не столько на экспансии и планах по расширению географии присутствия, сколько на развитии онлайн-продаж. Стагнация в офлайне на фоне стремительного развития интернет-продаж заставляет операторов модной индустрии активно перестраивать бизнес-процессы, делая все больший акцент на e-commerce.

Зачем крупные онлайн-ритейлеры идут в офлайн?

Данный процесс является естественным путем развития и взросления рынка. В случае с рынком фэшн-товаров, примерка вещей является обязательным атрибутом покупки. Однако курьерская доставка не всегда удобна как для покупателей, так и для ритейлеров. В этом плане стационарные пункты примерки являются оптимальным выходом из ситуации – ритейлеры оптимизируют логистику, а покупатели получают возможность примерить и купить товар в удобное для себя время и не зависеть от курьера. Кроме того, офлайн-присутствие интернет-ритейлеров повышает уровень их узнаваемости и степень доверия покупателей.

В прошлом году мы наблюдали снижение покупательской активности: набирали обороты тренды на антиконсьюмеризм и smart shopping. Чего стоит ожидать в 2019-2020 годах?

Как уже отмечалось выше, проблемы с денежными доходами населения никуда не делись. Россиянам по-прежнему не хватает средств, кроме того экономическая ситуация в России вынуждает граждан выравнивать свое потребление с помощью займов, которые тратятся, однако, на дорогие приобретения и не попадают на рынок fashion-товаров. Хотя, согласно данным Росстата, произошло увеличение заработных плат, это никак не сказалось на уровне располагаемых доходов. Согласно прогнозу экономистов Центра развития НИУ ВШЭ, рост российского ВВП замедлится до 1,3 проц в 2019 году и незначительно ускорится до 1,6 проц в 2020 году. Негативный вклад в развитие экономики внесут также снижение цен на нефть, замедление роста экспорта и повышение ставки НДС. Все это отразится и на покупательском поведении.

Интервью публикует open.be-in.ru

Фото: Incity

«Новый длинный бизнес-цикл, похоже, начинается» – этой фразой начиналась наша прошлогодняя стратегия. Принятая в конце года налоговая реформа в США, динамика сырьевых рынков, ключевой ставки ФРС и фондовых активов США действительно подтверждают это мнение. Теперь главный вопрос в том, насколько устойчивым окажется тренд.

Поскольку политические риски и техническая перегретость американского рынка сохраняются, среди акций мы предпочитаем дивидендные бумаги (средняя ожидаемая дивдоходность портфеля – около 8%), в которых можно комфортно переждать даже серьёзное неожиданное снижение рынка и нарастить позицию благодаря дивидендам и купонам от долговой части портфеля.

Дно рублёвой инфляции может быть пройдено в первой половине года, поэтому интерес приобретает покупка привязанной к её уровню через индексируемый номинал ОФЗ-52001.

Мы увеличиваем валютную компоненту портфеля – нефть уже дорога и в случае глубокой коррекции увеличение покупок Минфином не спасёт курс, который в отсутствие политических шоков сейчас уже практически не таргетируется.

Общая макроэкономическая картина

Прошедший год стал очень оптимистичным периодом для мировых рынков, что привело их на новые максимумы и сформировало дополнительные поводы для опасений. Рекордно длинный период роста активов, подпитываемый мягкой политикой регуляторов, заставляет либо предполагать переход в новую экономическую эру, либо вспомнить о том, что в прошлом подобные истории и разговоры обычно заканчивались крупными коррекциями.

Тем не менее, судя по всему, можно отмести один важный негативный фактор – чрезмерно резкое ужесточение монетарной политики, похоже, осознаётся по обе стороны Атлантики как огромный риск и можно исходить из большой аккуратности в действиях ЕЦБ и ФРС в 2018 году.

Текущие ключевые ставки крупнейших ЦБ

Риски

Среди основных факторов, которые могут привести к серьёзным продажам на рынках (в том числе специфические для России риски) в 2018 году мы относим:

  • Значительное сокращение покупок UST Китаем и расширение числа участников рынка «нефтяного юаня»;
  • 1 февраля – возможное жёсткое резюме по антироссийским санкциям со стороны Конгресса США;
  • 18 марта – Президентские выборы в России;
  • Рекордно высокие мультипликаторы американского рынка и риски flash-crash;
  • Обвал китайского долгового рынка;
  • Резкое увеличение общей рыночной волатильности;
  • Сохранение повышенной военной активности: цветная революция в Иране, возобновление гражданской войны в Сирии, обострение в Центральной Азии

Благоприятные драйверы:

  • Благоприятный для рынка и несырьевой стратегии развития состав нового российского правительства;
  • Эффективная имплементация положений налоговой реформы в США

Инфляция, % (г-к-г)

Динамика ВВП, % (г-к-г)

Начало нового монетарного цикла и рост коротких ставок несёт в себе угрозу для корпоративных заёмщиков, особенно уже успевших обременить себя долгом в период дешёвых денег. В прошедшем году впервые за долгое время уже был зафиксирован отток средств из фондов, ориентированных на корпоративные кредиты.

Налоговая реформа в США, пожалуй, единственная мера, способная оттянуть сжатие прибылей в условиях растущей закредитованности населения и бизнеса на фоне подъёма ставок, но надолго ли её хватит? В прошлый раз (2005-2007) восходящего импульса хватило на 2 года.

«35-летний монетарный цикл»: долгосрочная динамика доходности UST-10

Волатильность американского рынка – на историческом дне!

Сочетание перехода к всё более плоской кривой на фоне роста коротких ставок и чрезвычайно низкой волатильности фондовых рынков и рекордных объёмов коротких позиций по волатильности (более $2 трлн в разных продуктах) создаёт любопытную, но очень чувствительную к внезапным шокам конструкцию – если что-то пойдёт не так, слишком много крупных игроков постарается одновременно проскочить в узкие двери.

Естественно, что масштаб приведённой статистики является весьма большим, поэтому рост волатильности (читай, коррекция рынков) могут предполагаться с точностью минимум два-три квартала.

Валютные рынки: стабилизация

Риски торговых войн так и не реализовались, хотя и подействовали на мексиканскую валюту. Тем не менее, главный фактор – китайский – пока так и не сработал, что обеспечило поддержку всем рынкам.

Избежав проблем с Brexit и Каталонией, сняв риски во Франции, еврозона и Великобритания существенно снизили инвестиционные опасения в отношении к своим валютам.

Рубль также практически полностью реализовал потенциал укрепления, связанного с ростом нефти и и нормализацией ставки – насколько это возможно при дефиците бюджета и сохранении политической напряжённости.

Классическая картина «нормализации»: рубль был стабилен к USD на фоне сильного встречного движения ставок, небольшое ослабление к корзине – следствие снижения индекса USD.

Нефть: нормализация рынка

Нефть прошла путь от контанго к бэквордации (6% с лишним на конец года) и торгуется выше $69 за баррель Brent – результат совместного действия соглашения ОПЕК+, позитивной статистики по производственной активности в Китае, ЕС и США и принятия налоговой реформы им. Д. Трампа.

Добыча в США, превысившая исторические максимумы, не способна уже развернуть тренд, который, на наш взгляд, является частью общего бычьего разворота на сырьевых рынках, начавшегося в середине 2016 года. Основной угрозой для цен мы считаем не потенциальное окончание сделки ОПЕК+ или сланцевиков, а возможное падение рынка корпоративного долга в Китае или США.

Динамика котировок нефти и контанго

Динамика добычи нефти ОПЕК

Металлы: поддержка есть, но рост должен замедлиться

Благоприятная мировая статистика помогла металлам дорожать на фоне роста ставки ФРС – повторяется ситуация 2003-2005 годов. Экологические реформы в Китае поддерживают оптимизм в алюминии, а обсуждение перспектив электромобилей и рост производства легированного чугуна – в никеле.

Сохранение спроса со стороны строительного сегмента и ожидания роста инвестиций в основные средства в США подогревают спрос на медь, хотя в этом году рынок может уже полностью насытиться.

Вместе с тем, перспективный ввод крупных железорудных проектов в Австралии и Бразилии на фоне крупных запасов ЖРС в Китае сдерживают динамику стали, которая, впрочем, начинала ралли металлов в 2016 году и уже дорожала тогда существенно сильнее прочих.

Драгметаллы: боковой тренд

Платина действительно весьма дёшева, но спрос на неё падает как со стороны ювелирной промышленности, так и со стороны автомобилестроителей. Дефицит в палладии сохранится из-за недопоставок из ЮАР, но вторичный рынок будет сокращать его. Золото будет иметь поддержку как хеджирующий актив а серебро, не забудем, способно в кризисные периоды выстреливать гораздо сильнее золота. Впрочем, поддержка паре есть и со стороны ювелирной промышленности. В резюме повторимся: рост долларовой инфляции остаётся важнейшим триггером, который позволит вложить в котировки драгметаллов нереализованный потенциал от увеличения глобальной денежной массы, произошедшего за прошедшие с кризиса годы.

Рублёвый долг: целесообразно сокращение дюрации

Идея покупки длинных ОФЗ на фоне снижения ставки ЦБ РФ прекрасно оправдала себя в прошедшем году и теперь, по мере сближения ставок валютного свопа USDRUB будет происходить постепенное сворачивание carry-trade. Инфляция, судя по всему, достигнет дна в первой половине – середине этого года (благодаря акцизному/тарифному регулированию и вероятному росту налоговой нагрузки). Таким образом, с учётом сказанного, а также нарастающего политического риска целесообразен переход в более короткие бумаги, а также флоатеры, привязанные к ставке RUONIA и ОФЗ-52001, номинал которой индексируется на инфляцию, а купон превышает её скользящий уровень на 2,5%.

Динамика цен ОФЗ разных классов в 2016-2017 годах

Динамика доходностей ОФЗ разных классов в 2016-2017 годах

Естественно, что даже худший вариант санкционных ограничений не повлияет на привлекательность суверенного долга, санкции могут лишь затруднить его приобретение. В этой связи мы рассматриваем любую сильную коррекцию в таких выпусках ОФЗ как -26218, -26207 или -26221 как возможность для покупки.

Дивиденды: доходность выше депозитов!

Российский рынок в период консолидации котировок на фоне роста прибылей компаний стал богат на эмитентов, предлагающих высокую дивидендную доходность. С учётом снижения ставок по депозитам и доходностей на рынке ОФЗ и среди первоклассных заёмщиков, одни только дивиденды, без учёта потенциала роста курсовой стоимости акций, могут принести более высокие прибыли по сравнению с покупкой облигаций тех же компаний.

Интрига с госкомпаниями сохраняется и рассчитывать на приятные сюрпризы сложно. Наиболее стабильная история выплат у Алросы, РусГидро, ФСК ЕЭС и Газпрома (в последнем случае – стабильно ниже позитивных ожиданий рынка).

Обзор полностью